Piotroski F-Score: qué es, los 9 criterios y cómo se calcula

Qué es el Piotroski F-Score y de dónde viene

El Piotroski F-Score (también llamado F-Score de Piotroski, puntuación Piotroski o puntaje F) es un indicador compuesto que resume la evolución de la calidad financiera de una empresa en una escala de 0 a 9. Cada uno de sus nueve criterios es una prueba binaria: si la empresa la supera recibe 1 punto y, si no, 0. La suma final es el F-Score.

El indicador nació en el artículo académico de Joseph Piotroski titulado “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers”, publicado en el Journal of Accounting Research en el año 2000. Piotroski, entonces profesor en la Universidad de Chicago, partió de un problema conocido del value investing (/aprende/value-investing): las acciones con un valor contable alto en relación con su precio suelen rendir bien como grupo, pero dentro de ese grupo conviven empresas sólidas temporalmente castigadas con empresas que de verdad están en declive.

Su propuesta fue usar solo información histórica de los estados financieros (/aprende/estados-financieros) para distinguir unas de otras. En su muestra de empresas estadounidenses con alta relación valor contable/precio, las de puntuación alta obtuvieron rentabilidades claramente superiores a las de puntuación baja durante el periodo estudiado. Esa evidencia, junto con la facilidad de cálculo, explica por qué el F-Score se convirtió en una de las herramientas de cribado más usadas por inversores particulares y analistas.

En los países de habla hispana se usan indistintamente las expresiones F-Score, puntuación F de Piotroski, índice Piotroski o simplemente “el Piotroski”. En México y Colombia es habitual oír “score de Piotroski”; en España y Argentina, “puntuación Piotroski”. Todas se refieren al mismo cálculo.

Los 9 criterios de Piotroski

Los nueve criterios se agrupan en tres bloques. Los cuatro primeros miden la rentabilidad, los tres siguientes la estructura de capital y la liquidez, y los dos últimos la eficiencia operativa. Piotroski escaló las variables de rentabilidad y de flujo por los activos totales al inicio del año, de modo que las empresas de distinto tamaño sean comparables.

• 1. ROA positivo: la utilidad neta del año dividida por los activos totales al inicio del año es mayor que cero. Mide si la empresa gana dinero con lo que tiene. Ver ROA (/aprende/roa).
• 2. Flujo de caja operativo positivo: el efectivo generado por las operaciones del año es mayor que cero. Comprueba que el negocio produce caja, no solo utilidades contables.
• 3. ROA creciente: el ROA del año actual es mayor que el del año anterior. Premia la mejora, no el nivel.
• 4. Calidad de las utilidades (devengos): el flujo de caja operativo es mayor que la utilidad neta. Si la utilidad supera de forma persistente a la caja, parte del beneficio puede depender de ajustes contables.
• 5. Menor apalancamiento: la deuda de largo plazo en relación con los activos bajó respecto al año anterior. Ver apalancamiento financiero (/aprende/apalancamiento-financiero).
• 6. Mayor liquidez: la razón corriente (activo corriente entre pasivo corriente) subió respecto al año anterior.
• 7. Sin emisión de acciones: la empresa no emitió nuevas acciones ordinarias durante el año. Emitir acciones cuando el precio es bajo suele indicar necesidad de financiación.
• 8. Margen bruto creciente: la utilidad bruta sobre ventas mejoró respecto al año anterior.
• 9. Rotación de activos creciente: las ventas divididas por los activos totales al inicio del año aumentaron. Indica que la empresa vende más con la misma base de activos.

Cómo se calcula el Piotroski paso a paso: ejemplo con Empresa Andina S.A.

Para ver el cálculo completo usaremos una empresa hipotética, Empresa Andina S.A., con cifras redondas en millones de dólares. Se comparan los ejercicios 2024 y 2025. Como Piotroski usa los activos al inicio de cada año, también necesitamos los activos al cierre de 2023.

Datos de partida: activos totales al cierre de 2023, 1.000; al cierre de 2024, 1.000; al cierre de 2025, 1.100. Utilidad neta: 50 en 2024 y 80 en 2025. Flujo de caja operativo de 2025: 120. Deuda de largo plazo: 300 al cierre de 2024 y 275 al cierre de 2025. Activo corriente: 400 en 2024 y 450 en 2025. Pasivo corriente: 250 en 2024 y 300 en 2025. Acciones en circulación: 100 millones en 2024 y 105 millones en 2025. Ventas: 800 en 2024 y 900 en 2025. Costo de ventas: 520 en 2024 y 567 en 2025.

Con esos datos, criterio por criterio:

• 1. ROA 2025 = 80 / 1.000 (activos al inicio de 2025) = 8,0 %. Es positivo: 1 punto.
• 2. Flujo de caja operativo 2025 = 120, es decir, 120 / 1.000 = 12,0 % de los activos iniciales. Es positivo: 1 punto.
• 3. ROA 2024 = 50 / 1.000 (activos al inicio de 2024) = 5,0 %. Como 8,0 % es mayor que 5,0 %: 1 punto.
• 4. Flujo operativo (12,0 %) mayor que ROA (8,0 %); en cifras absolutas, 120 frente a 80: 1 punto.
• 5. Deuda de largo plazo sobre activos: 300 / 1.000 = 30,0 % en 2024 y 275 / 1.100 = 25,0 % en 2025. Bajó: 1 punto.
• 6. Razón corriente: 400 / 250 = 1,60 en 2024 y 450 / 300 = 1,50 en 2025. Empeoró: 0 puntos.
• 7. Acciones: pasaron de 100 a 105 millones, hubo emisión: 0 puntos.
• 8. Margen bruto: (800 − 520) / 800 = 280 / 800 = 35,0 % en 2024 y (900 − 567) / 900 = 333 / 900 = 37,0 % en 2025. Subió: 1 punto.
• 9. Rotación de activos: 800 / 1.000 = 0,80 en 2024 y 900 / 1.000 = 0,90 en 2025. Subió: 1 punto.
• Total: 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 0 + 0 + 1 + 1 = 7 puntos sobre 9.

Cómo interpretar la puntuación Piotroski de 0 a 9

En el estudio original, Piotroski agrupó a las empresas en puntuaciones altas (8 y 9) y bajas (0 y 1) para comparar resultados. Desde entonces se popularizó una lectura en tres tramos, que conviene tomar como referencia orientativa y no como regla rígida:

• 8 o 9 puntos: mejora amplia y simultánea en rentabilidad, financiación y eficiencia.
• 4 a 7 puntos: situación mixta; algunas variables mejoran y otras empeoran. Es el rango donde cae la mayoría de las empresas.
• 0 a 3 puntos: deterioro en varios frentes a la vez; merece una revisión detallada de las causas.

Qué hay detrás de cada bloque y cómo leer el 7 de Empresa Andina

El valor del F-Score no está tanto en el número como en entender qué punto falta. En el ejemplo, Empresa Andina obtiene 7 puntos: su rentabilidad mejora, genera más caja que utilidad, reduce deuda y es más eficiente. Los dos puntos perdidos cuentan otra historia: la liquidez de corto plazo se redujo y la empresa emitió un 5 % más de acciones. Un analista se preguntaría para qué se usó ese dinero y por qué subió el pasivo corriente. Quizá financió una ampliación de inventarios, quizá cubrió vencimientos. El F-Score no responde, pero señala dónde mirar.

El bloque de rentabilidad (criterios 1 a 4) es el más pesado y el más informativo. El cuarto criterio, la comparación entre caja y utilidad, conecta con una idea clásica del análisis contable: los beneficios respaldados por flujo de efectivo (/aprende/estado-de-flujo-de-efectivo) tienden a ser más persistentes que los que dependen de cuentas por cobrar o de estimaciones.

El bloque de financiación (criterios 5 a 7) parte de una intuición sencilla: una empresa que se fortalece no necesita endeudarse más ni diluir a sus accionistas. Por eso el criterio 7 castiga cualquier ampliación de capital, aunque haya buenos motivos para hacerla.

El bloque de eficiencia (criterios 8 y 9) detecta si la empresa gana poder de precios o aprovecha mejor sus activos. Un margen bruto que sube suele reflejar mejores condiciones de venta o costos más bajos; una rotación que sube, un uso más intenso de la capacidad instalada.

Piotroski F-Score frente a Altman Z-Score y otros indicadores

El F-Score suele aparecer junto al Altman Z-Score (/aprende/altman-z-score), pero responden a preguntas distintas. El Z-Score combina cinco cocientes ponderados en un solo nivel y se diseñó para estimar el riesgo de dificultades financieras; el F-Score mide la dirección del cambio entre dos años. Una empresa puede tener un Z-Score cómodo y un F-Score bajo si es sólida pero se está deteriorando, o al revés.

Tampoco sustituye a los ratios financieros (/aprende/ratios-financieros-de-una-empresa) individuales. El ROE o el ROIC (/aprende/roic) dicen cuánto rinde el capital; el F-Score dice si esa rentabilidad está mejorando y si viene acompañada de caja, menos deuda y más eficiencia. Y no dice nada sobre el precio: una empresa con 9 puntos puede cotizar muy por encima de su valor justo (/aprende/valor-justo). Por eso Piotroski lo aplicó solo sobre acciones que ya eran baratas por múltiplos.

En la práctica, muchos inversores lo usan como segundo filtro: primero buscan empresas con múltiplos de valoración bajos y después descartan las de F-Score bajo, que con más frecuencia son trampas de valor.

Limitaciones y errores frecuentes al usar el F-Score

Como cualquier indicador construido con reglas fijas, el F-Score tiene puntos débiles que conviene conocer antes de usarlo:

• Es binario: una mejora del margen bruto de 0,1 puntos suma lo mismo que una de 10 puntos. Dos empresas con 7 pueden estar en situaciones muy distintas.
• Mira solo dos años: un año excepcional puede inflar la puntuación y un año malo aislado puede hundirla, aunque la tendencia de fondo sea otra.
• Penaliza decisiones razonables: emitir acciones para una adquisición rentable o endeudarse para crecer resta puntos aunque cree valor.
• Encaja mal en algunos sectores: en bancos y aseguradoras conceptos como margen bruto, razón corriente o rotación de activos no tienen el mismo sentido; en empresas en fase de crecimiento con pérdidas, los criterios de rentabilidad casi siempre restan.
• Usa datos contables, que llegan con retraso y dependen de normas (NIIF, US GAAP o normas locales) que cambian la forma de presentar ciertas partidas.
• La evidencia original se obtuvo con acciones de alta relación valor contable/precio de un mercado y periodo concretos; los resultados pasados no garantizan que la relación se mantenga.

Cómo ver el Piotroski de una empresa real

Para calcularlo a mano se necesitan el balance general, el estado de resultados y el estado de flujo de efectivo de los dos últimos ejercicios, además del número de acciones en circulación. Conviene usar siempre la misma fuente y los mismos criterios contables para ambos años.

En VALUETIK, la ficha de cada empresa (/acciones) muestra el Piotroski F-Score junto con el Altman Z y los principales ratios, con el dato del día. Debajo de esta explicación encontrarás además el bloque de ejemplos reales, con la puntuación actual de empresas conocidas y la mediana por sector, útil para ver qué valores son habituales en cada industria.

Si quieres ir un paso más allá, combina el F-Score con un análisis de valoración: la guía sobre cómo analizar una acción (/aprende/como-analizar-una-accion) explica cómo encajar la salud financiera con el precio y el margen de seguridad (/aprende/margen-de-seguridad).

Piotroski F-Score y ROA de empresas reales (al 1 de octubre de 2026)

Así se ve hoy en empresas conocidas. Los datos salen del cierre diario que usa VALUETIK y se actualizan solos; cada nombre lleva a la ficha completa de la empresa.

Piotroski F-Score: mediana por sector

Mediana entre las empresas con ficha en VALUETIK y capitalización de al menos 2 mil millones de dólares. Sirve de referencia para comparar una empresa con las de su sector, no como umbral de lo que está bien o mal.

«—» indica que el dato no aplica o no está disponible (por ejemplo, ratios de liquidez y deuda en bancos y aseguradoras, que se analizan con otras métricas). Información educativa, no es asesoría de inversión.

Preguntas frecuentes

Fuentes

• Joseph D. Piotroski (2000), “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers”, Journal of Accounting Research, vol. 38
• Edward I. Altman (1968), “Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy”, Journal of Finance, vol. 23
• Metodología de VALUETIK

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