CAPM: qué es el modelo, fórmula y cómo calcular la rentabilidad exigida
El CAPM (modelo de valoración de activos de capital) es una fórmula que estima la rentabilidad que un inversionista debería exigir a una acción sumando a la tasa libre de riesgo una prima proporcional a su riesgo sistemático, medido por la beta. Su nombre viene del inglés Capital Asset Pricing Model, y es el método más usado para calcular el costo del patrimonio, también llamado costo de los fondos propios o del capital propio, que luego se emplea para descontar flujos futuros y para obtener el WACC (/aprende/wacc). En esta guía verás la fórmula, cada uno de sus componentes, un ejemplo numérico completo, cómo se adapta a mercados emergentes y cuáles son sus limitaciones.
El CAPM dice que la rentabilidad exigida a una acción es igual a la tasa libre de riesgo más la beta multiplicada por la prima de riesgo de mercado. Su valor depende por completo de tres supuestos: qué bono se toma como libre de riesgo, qué prima de mercado se usa y cómo se mide la beta. Pequeños cambios en esos insumos mueven mucho el valor justo final, por lo que conviene usar rangos y no un único número.
Qué es el modelo CAPM
El CAPM nació en los años sesenta a partir de los trabajos de William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, que extendieron la teoría de carteras de Harry Markowitz. Su idea central es que los inversionistas solo deberían ser recompensados por el riesgo que no pueden eliminar diversificando. El riesgo propio de una empresa, como un pleito o la salida de un directivo, se diluye en una cartera amplia; el riesgo de mercado, ligado a la economía en su conjunto, no.
Ese riesgo no diversificable se mide con la beta (/aprende/beta-de-una-accion), que indica cuánto tiende a moverse una acción cuando se mueve el mercado. Una acción con beta mayor que 1 amplifica los movimientos del mercado y, según el CAPM, debe ofrecer una rentabilidad esperada mayor; una con beta menor que 1 los amortigua y se le exige menos.
En la práctica, el CAPM se usa para responder una pregunta concreta: ¿qué rentabilidad mínima debería exigir un accionista a esta empresa? Ese número es el costo del patrimonio, también llamado rentabilidad exigida o tasa de descuento del accionista, y es una pieza imprescindible en cualquier valoración por descuento de flujos o de dividendos.
Fórmula del CAPM y sus componentes
La fórmula del CAPM es: rentabilidad exigida = tasa libre de riesgo + beta × prima de riesgo de mercado. Escrita de forma abreviada: Ke = Rf + β × (Rm − Rf), donde Ke es el costo del patrimonio, Rf la tasa libre de riesgo, β la beta de la acción y (Rm − Rf) la prima de riesgo de mercado, es decir, el exceso de rentabilidad que se espera del mercado de acciones sobre la tasa libre de riesgo.
La tasa libre de riesgo suele aproximarse con el rendimiento de un bono soberano de largo plazo emitido en la misma moneda en que se proyectan los flujos, habitualmente a 10 años. Si se valora en dólares, se usa el bono del Tesoro de Estados Unidos; si se valora en euros, un bono soberano de la zona euro de alta calificación. Lo importante es la coherencia de moneda: no tiene sentido descontar flujos en pesos con una tasa en dólares.
La prima de riesgo de mercado es la compensación adicional que exigen los inversionistas por invertir en acciones en lugar de en bonos sin riesgo. Puede estimarse con datos históricos (la diferencia promedio entre la rentabilidad de las acciones y la de los bonos durante décadas) o de forma implícita, a partir de los precios actuales y los flujos esperados del mercado. Las referencias habituales entre analistas para mercados desarrollados se sitúan aproximadamente entre el 4% y el 6%.
- Rf: rendimiento de un bono soberano de largo plazo en la moneda de la valoración.
- β: sensibilidad de la acción a los movimientos del mercado.
- Rm − Rf: prima de riesgo de mercado o prima por invertir en acciones.
- Ke: costo del patrimonio o rentabilidad exigida por el accionista.
Ejemplo paso a paso con Empresa Andina S.A.
Supongamos que se quiere estimar el costo del patrimonio de Empresa Andina S.A., una empresa hipotética, con los siguientes supuestos: tasa libre de riesgo del 4%, beta de 1,2 y prima de riesgo de mercado del 5%.
Primero se multiplica la beta por la prima de mercado: 1,2 × 5% = 6%. Después se suma la tasa libre de riesgo: 4% + 6% = 10%. El costo del patrimonio de Empresa Andina es del 10%: un accionista debería exigir al menos un 10% anual para compensar el riesgo de mercado que asume. Implícitamente, el modelo supone que el mercado en su conjunto rinde 4% + 5% = 9%, y que Empresa Andina, más sensible que el promedio, debe ofrecer un punto más.
Para comparar, una empresa con beta de 0,8 tendría un costo del patrimonio de 4% + 0,8 × 5% = 8%, y una con beta de 1,5, de 4% + 1,5 × 5% = 11,5%. La diferencia entre una empresa defensiva y una muy cíclica, con los mismos supuestos de mercado, es de 3,5 puntos porcentuales, algo que cambia por completo su valor justo (/aprende/valor-justo).
- Beta × prima: 1,2 × 5% = 6%.
- Costo del patrimonio: 4% + 6% = 10%.
- Con beta 0,8: 4% + 4% = 8%.
- Con beta 1,5: 4% + 7,5% = 11,5%.
Para qué se usa el CAPM en la valoración de acciones
El costo del patrimonio que entrega el CAPM tiene tres usos principales. El primero es descontar los dividendos futuros en el modelo de Gordon (/aprende/modelo-de-gordon). Si Empresa Andina va a pagar un dividendo de 3 el próximo año y se espera que crezca al 4% anual a perpetuidad, su valor estimado por acción es 3 / (0,10 − 0,04) = 3 / 0,06 = 50.
El segundo uso es calcular el WACC (/aprende/wacc), el costo promedio ponderado del capital, que combina el costo del patrimonio con el costo de la deuda después de impuestos. Si Empresa Andina se financia con un 60% de patrimonio y un 40% de deuda, paga un 6% por su deuda y tributa al 25%, el costo de la deuda después de impuestos es 6% × (1 − 0,25) = 4,5%, y el WACC resulta 0,6 × 10% + 0,4 × 4,5% = 6% + 1,8% = 7,8%. Esa tasa se usa para descontar el flujo de caja libre de la empresa en un flujo de caja descontado (/aprende/flujo-de-caja-descontado).
El tercer uso es servir de vara para juzgar la rentabilidad del negocio: si el ROE (/aprende/roe) de una empresa es sistemáticamente inferior a su costo del patrimonio, está generando menos de lo que sus accionistas exigen, aunque reporte utilidades. En VALUETIK, la ficha de cada empresa (/acciones) muestra la beta y los estados financieros de 10 años en español, lo que permite contrastar esa rentabilidad con el costo de capital estimado.
El CAPM en mercados emergentes: la prima de riesgo país
Cuando la empresa opera en un país emergente, el CAPM básico suele quedarse corto, porque la tasa libre de riesgo de un bono estadounidense no refleja riesgos como la inestabilidad cambiaria, la inflación o los controles de capital. La práctica más extendida es añadir una prima de riesgo país, normalmente estimada a partir del diferencial entre los bonos soberanos del país en dólares y los del Tesoro estadounidense, ajustado por la volatilidad relativa de acciones y bonos.
Hay dos maneras habituales de incorporarla. La primera la suma directamente: Ke = Rf + β × prima de mercado + prima país. La segunda la multiplica por la beta, bajo el supuesto de que una empresa más sensible al mercado también lo es al riesgo del país: Ke = Rf + β × (prima de mercado + prima país). Con los datos de Empresa Andina y una prima país del 3%, la primera fórmula da 4% + 6% + 3% = 13% y la segunda, 4% + 1,2 × (5% + 3%) = 4% + 9,6% = 13,6%.
Ninguna de las dos es universalmente correcta. Hay quienes proponen además una exposición específica de cada empresa al riesgo país, porque una exportadora que factura en dólares está menos expuesta que una empresa de servicios con ingresos solo locales. Lo importante es elegir un enfoque, explicitarlo y aplicarlo de manera coherente al comparar empresas.
Limitaciones y críticas del CAPM
El CAPM es el modelo más enseñado y utilizado, pero descansa en supuestos fuertes: inversionistas racionales y diversificados, mercados sin costos de transacción, posibilidad de prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo y un único periodo de inversión. Ninguno se cumple del todo en la realidad.
Los estudios empíricos han mostrado que la beta por sí sola explica solo una parte de las diferencias de rentabilidad entre acciones. Por eso surgieron modelos alternativos, como el de tres factores de Fama y French, que añade el tamaño y la relación entre valor contable y precio, o los modelos de múltiples factores. Aun así, el CAPM sigue siendo la referencia porque es simple, transparente y fácil de comunicar.
- La beta histórica es inestable: cambia según el periodo, la frecuencia de datos y el índice de referencia elegidos.
- La prima de riesgo de mercado no se observa directamente; distintas metodologías dan cifras distintas.
- La tasa libre de riesgo varía con el ciclo de tipos de interés y puede cambiar mucho el resultado.
- En empresas pequeñas, poco líquidas o recién cotizadas, la beta estimada es poco fiable.
- Al ser tan sensible, conviene presentar el costo del patrimonio como un rango y no como una cifra exacta.
CAPM frente a otros métodos para estimar el costo del patrimonio
Además del CAPM, existen métodos alternativos para estimar la rentabilidad exigida. El modelo de crecimiento de dividendos despeja el costo del patrimonio a partir del precio actual: Ke = dividendo esperado / precio + crecimiento. Si una acción cotiza a 50, va a pagar un dividendo de 3 y crece al 4%, el mercado le está exigiendo implícitamente 3 / 50 + 4% = 6% + 4% = 10%. Funciona bien en empresas maduras con dividendos estables, pero no sirve para las que no reparten.
Otro enfoque, muy usado en la práctica por su sencillez, es la prima sobre la deuda: se toma el rendimiento de los bonos de la propia empresa y se le suman entre 3 y 5 puntos porcentuales. Tiene la ventaja de reflejar el riesgo específico de la compañía, pero la desventaja de ser bastante arbitrario.
Muchos analistas combinan métodos y comparan los resultados. Si el CAPM da un 10% y el modelo de dividendos un 9,5%, el rango parece razonable; si uno da 7% y otro 13%, alguno de los supuestos merece revisarse. La metodología de VALUETIK (/metodologia) detalla cómo se tratan estas tasas en el cálculo del valor justo.
Beta de empresas reales (al 1 de octubre de 2026)
Así se ve hoy en empresas conocidas. Los datos salen del cierre diario que usa VALUETIK y se actualizan solos; cada nombre lleva a la ficha completa de la empresa.
| Empresa | Sector | Beta |
|---|---|---|
| AppleAAPL | Tecnología | 1.08 |
| MicrosoftMSFT | Tecnología | 1.11 |
| NVIDIANVDA | Tecnología | 2.22 |
| AlphabetGOOGL | Comunicación | 1.23 |
| Amazon.comAMZN | Consumo cíclico | 1.44 |
| MercadoLibreMELI | Consumo cíclico | 1.31 |
| Nu HoldingsNU | Finanzas | 0.94 |
| Coca-ColaKO | Consumo defensivo | 0.34 |
| Johnson & JohnsonJNJ | Salud | 0.23 |
| WalmartWMT | Consumo defensivo | 0.59 |
| McDonald'sMCD | Consumo cíclico | 0.41 |
| Exxon MobilXOM | Energía | 0.17 |
Beta: mediana por sector
Mediana entre las empresas con ficha en VALUETIK y capitalización de al menos 2 mil millones de dólares. Sirve de referencia para comparar una empresa con las de su sector, no como umbral de lo que está bien o mal.
| Sector | Mediana | Empresas |
|---|---|---|
| Tecnología | 1.25 | 334 |
| Materiales | 1.10 | 134 |
| Consumo cíclico | 1.09 | 207 |
| Industria | 1.05 | 291 |
| Inmobiliario | 0.98 | 110 |
| Finanzas | 0.82 | 344 |
| Comunicación | 0.82 | 95 |
| Salud | 0.77 | 241 |
| Energía | 0.57 | 126 |
| Servicios públicos | 0.52 | 80 |
| Consumo defensivo | 0.45 | 87 |
«—» indica que el dato no aplica o no está disponible (por ejemplo, ratios de liquidez y deuda en bancos y aseguradoras, que se analizan con otras métricas). Información educativa, no es asesoría de inversión.
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Abrir la calculadoraPreguntas frecuentes
¿Qué es el CAPM en finanzas?
El CAPM, o modelo de valoración de activos de capital, es una fórmula que estima la rentabilidad mínima que un inversionista debería exigir a una acción. Suma a la tasa libre de riesgo una prima que depende de la beta, es decir, de la sensibilidad de la acción a los movimientos del mercado. Se usa para calcular el costo del patrimonio.
¿Cuál es la fórmula del CAPM?
La fórmula del CAPM es Ke = Rf + β × (Rm − Rf). Ke es el costo del patrimonio, Rf la tasa libre de riesgo, β la beta de la acción y (Rm − Rf) la prima de riesgo de mercado. Con una tasa libre de riesgo del 4%, una beta de 1,2 y una prima del 5%, la rentabilidad exigida es del 10%.
¿Qué tasa libre de riesgo se usa en el CAPM?
Se usa el rendimiento de un bono soberano de largo plazo, normalmente a 10 años, emitido en la misma moneda en que se proyectan los flujos de la empresa. Para valoraciones en dólares suele tomarse el bono del Tesoro de Estados Unidos. Lo esencial es la coherencia: la tasa y los flujos deben estar en la misma moneda.
¿Qué es la prima de riesgo de mercado?
Es la rentabilidad adicional que los inversionistas esperan obtener por invertir en acciones en lugar de en bonos libres de riesgo. Se estima con datos históricos o de forma implícita a partir de los precios actuales del mercado. Las referencias habituales entre analistas para mercados desarrollados se ubican aproximadamente entre el 4% y el 6% anual.
¿Qué es el costo del patrimonio?
El costo del patrimonio, también llamado costo de los fondos propios o rentabilidad exigida, es la rentabilidad mínima que los accionistas esperan a cambio del riesgo de invertir en una empresa. No aparece en los estados financieros: se estima, casi siempre con el CAPM. Es la tasa con que se descuentan los dividendos y uno de los componentes del WACC.
¿Cómo se ajusta el CAPM para países de Latinoamérica?
Lo más habitual es añadir una prima de riesgo país, estimada a partir del diferencial entre los bonos soberanos del país en dólares y los del Tesoro estadounidense. Puede sumarse directamente o multiplicarse por la beta. Con una tasa libre de riesgo del 4%, beta 1,2, prima de mercado del 5% y prima país del 3%, el resultado queda entre 13% y 13,6%.
¿Cuáles son las principales limitaciones del CAPM?
El CAPM depende de supuestos poco realistas, como mercados sin fricciones e inversionistas plenamente diversificados, y de insumos difíciles de medir: la beta cambia según el periodo elegido y la prima de mercado no se observa directamente. Por eso los resultados deben tratarse como estimaciones y presentarse en rangos, contrastándolos con otros métodos.
¿Cuál es la diferencia entre el CAPM y el WACC?
El CAPM estima solo el costo del patrimonio, es decir, lo que exigen los accionistas. El WACC promedia ese costo con el costo de la deuda después de impuestos, ponderando cada uno por su peso en la financiación. El CAPM es, por tanto, un insumo del WACC; el primero sirve para valorar el patrimonio y el segundo para valorar la empresa completa.
Fuentes
- Damodaran Online: primas de riesgo de mercado y de riesgo país (Aswath Damodaran, NYU Stern)
- CFA Institute: materiales de formación sobre costo de capital
- Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, William F. Sharpe (Journal of Finance, 1964)
- Investment Valuation, Aswath Damodaran